原創首發 | 金角財經
作者 | 塞爾達
東方時尚爆雷了！
近日，曾獲得“世界上規模最大的駕駛員培訓機構”稱號的東方時尚發公告稱，其實控人、董事長徐雄因涉嫌操縱證券市場罪被批准逮捕。
值得注意的是，東方時尚最近在監管方面利空不斷。
8月27日，證監會才剛發佈關於進一步規範股份減持行為的明確要求。但8月28日，東方時尚大股東在已明確知曉相關要求的情況下，仍通過大宗交易減持公司股份。
“頂風作案”的舉動自然引發監管部門注意。9月6日，東方時尚發佈公告稱，公司收到北京證監局下發的責令改正措施決定書，對於其大股東的違規減持行為，北京證監局採取責令改正的監管措施。
而大股東“頂風”作案背後，可能與駕校行業的整體性萎縮有關。
同時，東方時尚近年選擇了重資產的發展模式，經營性非流動資產佔總資產的比例也在整個教培行業中遙遙領先。但“重”資產規模的大增對業務並沒有任何幫助，大規模資產投入後，東方時尚的營業收入不增反降，資產週轉率也因此明顯下了一個臺階。
這意味著東方時尚的重資產投建其實在做無用功，它也開始品嚐惡果，龐大的折舊攤銷嚴重地拖累了其利潤水平；倘若資產利用效率低的情況延續下去，東方時尚甚至會面臨在減值方面“爆大雷”的風險。
種種利空下，就不難理解為何實控人要頂風減持了。
實控人被批准逮捕
9月15日晚，東方時尚發公告稱，收到公司實際控制人、董事長徐雄先生家屬的通知，徐雄因涉嫌操縱證券市場罪，經上海市人民檢察院第一分院批准逮捕。
東方時尚公告
兩天後的9月17日，東方時尚召開董事會，免去徐雄董事、董事長等職務；同時推舉東方時尚創始人之一、董事、總經理閆文輝代為履行董事長職責。
資料顯示，徐雄，1972年出生，中國國籍，無境外永久居留權。
他是北京大學EMBA，曾任京安藝校校長，2005年至今擔任東方時尚駕駛學校股份有限公司董事長，東方時尚投資有限公司執行董事兼總經理。
東方時尚在9月15日的臨時公告顯示，目前徐雄通過東方時尚投資有限公司間接持有上市公司東方時尚20.80%股份；同時他自己也直接持有東方時尚6.9%股份。
東方時尚股東情況
接替徐雄的閆文輝也是東方時尚創始人之一，他於1966年出生，具有本科學歷。資料顯示，1992年至今，閆文輝曾擔任京安藝校校長，現任中國道路運輸協會副會長、機動車駕駛培訓分會理事長、中國道路交通安全協會副會長。
投融資專家許小恆對媒體表示，實控人被刑拘、逮捕雖然與上市公司無關，但在一定程度上也會對公司產生一定的負面效應，東方時尚火速“換帥”可能也是為了降低負面輿情的影響。
值得注意的是，東方時尚近期利空不斷，其控股股東東方時尚投資違規減持行為剛遭到監管部門關注。
8月30日，東方時尚發佈公告稱，公司控股股東東方時尚投資通過大宗交易方式減持公司股份340萬股，違反了中國證監會關於進一步規範股份減持行為的相關要求；東方時尚投資承諾將在規則允許的範圍內儘快購回已減持的股份。
要知道，僅僅幾天前的8月27日，證監會才剛剛發佈關於進一步規範股份減持行為的明確要求：公司存在股價破發情形的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份。
並且，當日上交所已將上述要求通過上市公司告知東方時尚控股股東。
但8月28日，東方時尚投資在已明確知曉相關要求的情況下，仍通過大宗交易減持公司股份。在股價已破發的情況下，東方時尚投資通過大宗交易方式減持公司股份340萬股，涉及金額2203.2萬元。
9月6日，東方時尚發佈公告稱，公司收到北京證監局下發的責令改正措施決定書，對於控股股東的違規減持行為，北京證監局採取責令改正的監管措施。
同日，東方時尚進一步表示，東方時尚投資將通過自籌資金於9月15日前購回此部分減持的股份，若此部分股份購回涉及收益所得將全部歸上市公司所有。
9月15日晚，據東方時尚發佈的最新公告，截至當日，東方時尚投資已經通過自籌資金以二級市場集中競價交易方式購回340萬股份。此次購回股份產生收益全部歸上市公司所有。
每100元營收，
只帶來不夠4.5元的稅前利潤
2014年，東方時尚獲得了由世界紀錄協會頒發的“世界上規模最大的駕駛員培訓機構”稱號。但美譽背後，這個駕培巨頭也見證了行業的“盛極而衰”。
從2011年股改，到2016年上市，剛好是駕校的黃金期。東方時尚的歸母淨利潤也從2011年的1.47億元，一路提升至2015年的3.29億元，複合增長率達到22.3%。
不過，2015年也成為東方時尚的業績頂點，在2016年上市後，這家駕培巨頭的歸母淨利潤就再沒有上過3億元，2020年後連2億元也上不了，去年更是首度實現虧損。
東方時尚業績在上市後一直走下坡路
背後原因不難理解。隨著私家車和駕駛員的保有量不斷上升，駕培這門過去的好生意也開始面臨肉眼可見的瓶頸，不可避免地走下坡路。
踏入2023年後，東方時尚業績頹勢還在繼續。
中報數據顯示，今年上半年，東方時尚實現營收5.01億元，在申萬三級行業教育培訓板塊中排名第三，只落後於中公教育和學大教育；但歸母淨利潤十分薄，連500萬元都不夠，在教培板塊中排名第8，遠低於營收規模排名。
此外，上半年東方時尚歸母淨利潤同比暴跌71.61%，這個數據更是在教培板塊中表現第二差，只好過昂立教育的272%跌幅，同期教培板塊中位數為同比增46.78%。
東方時尚今年上半年業績同樣不理想
作為駕培巨頭，東方時尚的業績表現落後於教培行業整體，某程度也反應出駕培的低迷現象。
東方時尚在中報表示：“在駕駛人培訓行業中，往往存在教練成本高、駕駛人培訓機構位置較為偏遠、教練車輛使用效率低、教練教學態度惡劣、教學標準化不足等問題和‘吃、拿、卡、要’等行業不正之風，供給端呈現‘散、亂、小’的特點。”
“駕駛人培訓行業千億市場紅海程度高且規模趨穩。駕駛人培訓機構的用地、人工及燃油成本不斷上漲，但行業招生市場價格卻無明顯變化，甚至出現低價競爭現象，訓練場變動頻繁且場地總面積出現持續收縮的趨勢，行業整體盈利能力持續下降。”東方時尚進一步補充。
營業利潤方面，今年上半年，東方時尚實現營業利潤0.29億元，其中以補貼為主的其他收益貢獻了0.1億元，核心利潤（營業收入-營業成本-稅金及附加-銷售費用-管理費用-利息費用-研發費用）貢獻了0.22億元。
值得注意的是，東方時尚只有0.22億元的核心利潤，對應的是超過5億元的營收，核心利潤率只有4.38%，每100元營收連4.5元的稅前利潤都沒有，反映了其業務的利潤質量不佳，也不及教培板塊的整體情況；
可供參考的是，中公教育和學大教育的核心利潤率是9.85%和12.26%，教培板塊的核心利潤率中位數也有5.4%，數據表現都好過東方時尚，再次體現了駕培的頹勢。
東方時尚利潤率極低
仔細看東方時尚核心利潤率低的原因，會發現這家公司毛利率其實不低的，近幾年都維持在40%以上，2020-2022年分別為44.55%、51.28%、42.24%，今年上半年也有45.72%。
問題在於管理費用。
2020-2022年，東方時尚管理費用分別為2.09億元、2.55億元、2.57億元，呈逐年上升趨勢；今年上半年管理費用也高達1.36億元，如果我們把上半年管理費用年化（乘以2）的話，會發現這項費用再次創了近年新高；
尤其是2022年和今年上半年，在營業收入扣除營業成本實現初始利潤（毛利）後，有超過大半都用在管理費用上面去了。
此外，管理費用率方面，2020-2022年，東方時尚管理費用率分別為24.65%、21.28%、25.69%，而今年上半年這項費用率則為27.09%，同樣創了近年新高。
東方時尚管理費用率極高
對此，東方時尚表示，上半年新增綠化工程和虛擬場景開發支出的攤銷，導致本期管理費用略有上升。
值得注意的是，在東方時尚的管理費用構成中，除了工資薪酬外，還有一個大頭就是折舊攤銷。今年上半年，管理費用中的折舊攤銷超過5000萬元，佔管理費用比例為37%；去年同期也超過4700萬元，佔管理費用比例為38%。
東方時尚管理費用構成
這是東方時尚受重資產發展模式拖累的縮影。
船大難掉頭，
重資產模式下減值風險大
從構成上看，東方時尚屬於典型的重資產模式，其經營類非流動資產在總資產中的佔比非常高。
截至今年中，東方時尚固定資產、在建工程、無形資產、長期待攤銷費用（主要是工程）分別為16.08億元、6.28億元、7.5億元、5.37億元，這4項資產合計為35.24億元，佔51億元的總資產比例為69.08%，在整個教培行業中遙遙領先。
東方時尚資產構成十分“重”
在重資產發展戰略下，2020-2022年，東方時尚購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為5.85億元、4.75億元、3.35億元，今年上半年為0.32億元，3年半時間合計花了現金14.27億元；
而同期經營現金流淨流入分別為6.51億元、4.49億元、1.56億元、1.43億元，合計只有13.99億元，這意味著經營活動的錢幾乎都花在重資產發展上去了。
東方時尚在重資產模式下投入大量資金
不過，資產投入的最終目的還是要促進業務發展，不然就是資源浪費和無效投入。不幸的是，這正是東方時尚多年重資產模式發展下的結果。
以固定資產數據為例，從固定資產原值數據看，2019年末至2023年中，東方時尚固定資產原值由15.62億元大幅提高至24.44億元，這個固定資產增幅對於一家培訓機構來說不可謂不大。
但如此大規模的固定資產投入，對業務增長並沒有帶來半點幫助。
2019年，東方時尚實現營收11.14億元，但經歷固定資產大幅提高後，2022年營收卻只剩下10億元，今年上半年年化後的數據也只有10.02億元。
大規模固定資產投入卻無法提振業務，也使得東方時尚固定資產週轉率明顯下了一個臺階。2020-2021年，該公司固定資產週轉率還是50%左右的水平，去年和今年上半年年化後的數據看，就只有40%的水平了。
東方時尚固定資產週轉率大幅下滑
資產購建、資源投入的核心目的是要提振業務，倘若資產購建了、錢花了，但業務遲遲沒有起色，就是形成了資源浪費；這種狀態要是持續時間長，可能就要考慮計提資產減值準備了。
即便明面上固定資產的投入對業務毫無助推作用，但東方時尚並沒有對固定資產計提減值準備；此外，近年來利潤表上的資產減值損失金額相對其較“重”的資產規模也十分低。
東方時尚資產減值評估可能偏“樂觀”
這都意味著東方時尚對其“重”資產的減值情況的評估可能偏樂觀，但資產使用效率低的情況要是持續下去，以前因“樂觀”少計提的減值，後面會否以一個“爆大雷”的形式呈現，並不好說。
當然，東方時尚也意識到問題嚴重性，在中報裡強調公司要“由重轉輕”。
它表示，原有的擴張方式主要以自建和併購為主，資產較重，折舊攤銷較高，培育週期較長；未來公司計劃加大與全國各地駕駛培訓學校和其他同行機構的深入合作，輸出VR+AI的智能駕駛培訓體系以及公司運營管理系統，改造原有體系，幫助其提升智能訓練水平、降低運營成本、提高合作機構經營效率和盈利水平。
“合作方式包括但不限於提供VR汽車智能駕駛培訓模擬器和AI智能機器人駕駛培訓車的銷售或租賃，提供搭建公司運營管理系統的服務，並通過對其他駕駛培訓學校進行參股或合作經營等方式，實現在全國範圍內的輕資產擴張。”東方時尚補充。
東方時尚要“由重轉輕”
不過，船大難掉頭，東方時尚由重轉輕的計劃免不了一段較長時間的折騰和陣痛期，也不難理解為何實控人寧願頂風作案也急著離場。
參考資料：
每日資本論《東方時尚失速：控股股東違規減持股價跌停，淨利連降，如何破局？》
北京日報《東方時尚董事長被逮捕》
北京商報《董事長被逮捕，東方時尚火速“換帥”》